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東方紅資産管理剛登峰:未來可期 權益類資産價值逐步顯現

時間:2019-01-30 作者:陳健 來源:中國證券報 字號:      

對于2019年投資市場,東方紅資産管理公募權益投資部總經理助理、基金經理剛登峰認爲,國內經濟短期下行壓力較大,中長期來看老齡化趨勢和生産效率快速提升機會並存,未來隨著工程師紅利以及權益類資産的價值逐步顯現,中國市場具備更高的投資性價比。

短期來看,經濟增長動力新舊不接,總需求萎縮,經濟存在超跌風險。一方面,國內投資增速下行、出口壓力顯現,消費順周期走弱,難以逆周期拉動經濟增長,經濟下行壓力較大。另一方面,政策施展的空間仍然有限,但是整體或好于2018年。從當前來看,各類政策的制定還留有余地,爲應對經濟下滑而留有余力,但政策制定滯後于經濟,其效果也不會立竿見影,經濟可能有超跌風險。但同時也要看到一些積極因素,如中美名義經濟周期背離情況會有改善,國內去杠杆的方式變緩和,中美貿易摩擦大方向變好,這幾個令2018年市場很被動的因素會有好轉。

中長期來看,存在兩大確定性:人口紅利逐漸消失和工程師紅利持續釋放。雖然中國目前的老齡化率不算特別高,但老齡化的速度非常快,生育率短期內無法改善,人均壽命延長,預計20-30年後中國老齡化率達到日本當前27%的水平。與人口紅利消失相對應的,是工程師紅利的釋放充滿想象。當前中國的創新研發能力,反應的是過去20年近8000萬受過高等教育人才的成就;而未來10年,中國將會擁有2.5億受過高等教育的人才,其帶來的創新數量和質量值得期待。同時,研發投入——技術革新——效率提升的關系是非線性的,技術和創新因素的貢獻是量變到質變的過程。所以,我們還是應該對未來抱有希望和樂觀的態度。

從當下的A股表現來看,目前A股正處于曆史底部區域。截至2018年底的全部A股估值爲13.7倍PE,處于2000年以來12.3%的曆史分位點;剔除金融地産兩桶油之後,A股估值爲21.3倍PE,處于2003年以來4.3%的曆史分位點。同時,風險溢價也回到曆史底部位置,目前股息率在2.88%,10年期國債收益率爲3.22%,風險溢價只有0.34%,在曆史一個標准差外,同樣回到了底部區域,接近2012-2013年的位置。

如此表現的基本面狀況,是否與2012年頗爲相似?對此,剛登峰進一步指出,與2012年相比,市場表現共同點爲經濟基本面預期較差,盈利預期向下,估值體系崩壞,反應更深層的擔憂。但基本面背景不同的是,政策托底手段變少,中美關系根本變化使得中國企業在新的全球貿易秩序中將面臨挑戰,以及市場情緒波動更大等。剛登峰表示,這些擔憂的風險應該暴露在所有的人民幣資産上,這是客觀存在的,然而我們可以選擇的是以什麽代價和賠率去承擔這種風險。目前來看中國權益類資産已經到達估值底部區域,股息率已經接近國債收益率,安全邊界較高,爲長期投資提供了一定機會。東方紅團隊將自下而上地選擇受宏觀經濟影響較小的優質行業龍頭,利用公司的成長來抵禦經濟周期的波動,未來看好TMT、金融、地産、醫藥等板塊。

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